yy易游体育米乐：重读《证券剖析

  任何经典都是年代的产品。经典作品的详细表述或许不适用于新的环境，可是它之所以被称为经典，必定提出了某些逾越年代的观点。

  这本作品诞生于1934年，已经有90多岁的“高龄”。它的特别历史背景是1929年的股市以及后续的大惨淡，那是一个让投入财物的人心有余悸的年代，格雷厄姆自己也在这场大惨淡中蒙受了财物的重大损失。《证券剖析》正是他的痛定思痛之作。他反思且批评了股市前牛市期间的选股规范，其时的出资人在疯狂的气氛中已不再参阅确认的股息报答、安稳足够的盈余记载以及有形财物的安全确保，而全面转向对未来盈余的猜测，线性外推盈余上升的趋势，逐渐将预期本钱化而忘记了估值的束缚。

  作为股灾的亲历者，对安全边沿的注重成为格雷厄姆构建理论体系时的榜首性考量要素。而大惨淡期间很多企业的股票被以远低于账面价值乃至净流动财物的价格兜售，又为格雷厄姆的选股规范供给了特别的土壤——以极低的价格买入被商场忽视的股票。

  这种被称为“捡烟蒂”式的选股办法后来被巴菲特和芒格所扬弃，逐渐演变为“价值出资2.0版别”——以合理的价格出资优质的公司。

  这背面同样是年代背景的变迁。跟着第二次国际大战后美国经济的修正，处处“捡便宜货”的时机不复存在。

  更深层的原因则在于工业形状和商业模式的改变。假设说格雷厄姆年代对产业、厂房、设备等有形财物的出资界说了企业的价值，那么到了20世纪八九十年代，企业价值的界说逐渐开端让坐落专利、版权、商标和品牌等非钱银性财物；而到了21世纪，网络效应成为企业竞争力的中心要素。

  榜首，股权思想。出资是价值根底上的博弈，价值是出资的根底。价值要求出资者从企业所有者的视点来看待出资标的，也便是要有股权思想。格雷厄姆的名句“股市短期是投票机，长时间是称重器”画龙点睛股权思想的实质。可以说，股权思想便是出资的“初心”，只需守住这一条，出资就不会违背正路太远。一同，股权思想也是长时间主义之根，只要所有者才会愿意与企业一同生长，所谓“有恒产者有恒心”。

  第二，逆向思想。从众效应是人类的天分，股市中的从众效应特别显着，它会形成出资行为的歪曲。格雷厄姆描写的“商场先生”形象十分精妙：他心情多变且极不安稳。当他心情达观时，会给出极高的价格；心情失望时，又会报出极低的价格。他的报价并非根据企业的实在价值，而是被自己的心情所左右。可是一般来说，根据均值回归的规则，全部反常都无法继续太久，事物总会回归到它原本的姿态。正如《证券剖析》扉页引证的诗句：“现在已然衰朽者，将来或许重放异彩。现在备受喜爱者，将来却或许相形见绌。”因而，理性出资者应当勇于对群众一致或心情泡沫提出疑问，而且在此根底上进行博弈，反其道而行之，“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”。

  第三，危险思想。出资界有句俗话：有胆大的出资者，有老到的出资者，但没有又胆大又老到的出资者。由于金融的国际充满了“黑天鹅”，虽然它并不不时产生，可是若产生就破坏性极强。这导致金融危险的非对称性特征——辛苦半年一年的收益堆集或许毁于一旦。应对非对称危险需求凭借“数学思想”：其中心要义是，绝不干不可逆的工作，输了就没时机翻本的生意或出资肯定不干。从更高的层次看，则是要从全概率的视点对“黑天鹅”给予分外的注重。落实到出资战略上，便是要求该战略必定要具有“遍历性”（统计学术语，大体是指一个体系在运转一段时间后回归到统计平衡状况），假设一种战略不具备遍历性，那么就从另一方面代表着有爆仓或出局的或许。

  事实上，安全边沿概念自身就包含着出资的实质。在格雷厄姆看来，出资是一项“许诺本金安全和报答率令人满意”的操作。虽然这种“许诺”并不是指合约上的肯定确保，但它应当是出资人尽力寻求、争夺无限接近的方针。假设没有这种志愿和决计，那么出资也就无从谈起。